复盘蚂蚁整改：目前估值几何，能否重启上市？

老牛

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蔡鹏程 2023.01.20 11:23

近期，围绕以蚂蚁集团为代表的平台企业金融业务的各方面信息频现。

比如，银保监会主席郭树清以及央行有关负责人均表态，蚂蚁集团等14家大型平台企业整改已基本完成；浙江省委常委、杭州市委书记刘捷调研走访蚂蚁集团；杭州市人民政府和阿里巴巴集团签订全面深化战略合作协议。

同一时期，马云实质意义上放弃了蚂蚁集团的实际控制权，蚂蚁集团旗下蚂蚁消金增资105亿元获批。

2020年10月以来，监管部门对平台经济、尤其是互联网金融巨头开始了强监管。蚂蚁集团和京东数科的IPO先后被按下暂停键。此后，中国人民银行、银保监会、证监会、外汇局等金融监管部门两次联合约谈蚂蚁集团；2021年4月29日，相关金融监管部门又联合对腾讯、美团、字节、滴滴等13家从事金融业务的网络平台企业进行监管约谈。

随着近期一系列积极信号的出现，部分乐观者再度看好蚂蚁集团将重启上市道路——虽然蚂蚁集团方面已经表态目前公司仍专注整改和业务升级，没有启动上市计划。

从上市叫停到马云“隐退”，两年多时间以来，蚂蚁集团究竟做了什么？蚂蚁集团IPO是否有望重启？

复盘蚂蚁整改
金融监管部门在对蚂蚁集团的两次约谈中指出，整改主要包括五个方面，涉及支付业务、个人征信业务、申设金融控股公司、完善公司治理，以及规范信货、保险、基金等各类业务。以下简要梳理蚂蚁集团各方面业务的整改进展。

支付业务：2021年以来，蚂蚁集团隔离了支付宝与花呗、借呗等其他金融产品；

个人征信业务：2021年10月，蚂蚁集团牵头组建的“钱塘征信”的个人征信业务申请得到央行受理，但目前尚无进展；

金融控股公司：2021年4月，阿里巴巴公告中提及，蚂蚁集团将整体申设金融控股公司，实现金融业务全部纳入监管，目前进展未知；

公司治理：2022年1月7日，蚂蚁集团公布一项重大调整，蚂蚁集团主要股东投票权的发生变化，不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制蚂蚁集团的情形。

此前，马云及其一致行动人共同行使股份表决权，借此间接控制蚂蚁集团53.46%表决权，调整前马云为蚂蚁集团的实际控制人。调整后，包括蚂蚁集团管理层、员工代表和马云在内的10名自然人分别独立行使股份表决权。至此，蚂蚁各主要股东彼此独立行使所持有的股份表决权且无一致行动关系，不再存在任何直接或间接股东单一或共同控制蚂蚁集团的情形。

董事会方面，2022年6月，蚂蚁集团调整董事会成员，新增两名独立董事，目前总计四名独立董事（共8名董事）。蚂蚁集团还表态称计划继续引入第五名独立董事，实现董事会中独立董事过半数。目前，蚂蚁集团管理层已不再担任阿里合伙人，强化与股东阿里的隔离。

有蚂蚁集团员工向钛媒体App表示，目前蚂蚁集团与阿里巴巴已经“亲兄弟明算账”，人员转岗、业务合作等方面都已经隔离独立。

信贷：以“花呗”、“借呗”为主的信贷业务是整改的重点也是难点所在。此前，蚂蚁集团通过重庆注册的两家小贷公司开展网络小额贷款业务。通过与银行开展的助贷业务合作，将信贷资产以资产证券化形式出表，以此突破监管对小贷公司杠杆率的规定。

2021年6月4日，重庆蚂蚁消费金融有限公司成立，注册资本金80亿元，以此承接原有业务。但问题在于，此前“花呗”、“借呗”的业务规模庞大——2020年上半年蚂蚁集团的微贷科技平台共促成信贷余额2.15万亿元，以花呗、借呗为代表的消费信贷余额总计1.73万亿元，其中大部分贷款余额均来自蚂蚁集团旗下两家小贷公司。

增资成为必选项，但蚂蚁消金增资之路并不顺畅。2021年12月24日，中国信达资产公告，中国信达将出资60亿元，认购蚂蚁消费金融公司20%股份，蚂蚁消金的注册资本将由80亿元增加至300亿元。但是不久之后这一增资计划宣告失败。

2002年12月29日，蚂蚁消金的105亿元增资计划获批，较一年前的220亿元增资计划缩水过半。按照消金公司杠杆率要求，按最高12倍杠杆算，增资后的蚂蚁消金也只能承接数千亿元的信贷规模。蚂蚁集团只能选择同步控制业务规模，一方面“花呗”、“借呗”限额，另一方面通过新设“信用贷”为银行导流。

从目前情况来看，蚂蚁消金注册资本金仍有待进一步提升。

总体看蚂蚁集团的整改历程，可以说有所进展，但距离完成尚有距离。

重启IPO为时尚早
种种利好消息引发了市场对蚂蚁集团重启IPO的期待。对此，蚂蚁集团方面回应表示，目前公司仍专注整改和业务升级，没有启动上市计划。

从各方面看，目前讨论重启IPO还为时尚早。

硬性障碍包含两方面：首先，根据证监会对企业IPO的相关规定，若按此前计划赴科创板上市，需符合实控人两年内没有发生变更这一条件，若在主板上市则实控人三年内不得变更，而赴港上市的期限规定要求为一年。而蚂蚁刚刚发生了实控人变更。另一方面，如前所述，蚂蚁集团距离整改完成尚有距离。

而从长远看，估值下降才是蚂蚁集团的最大挑战。

2015年、2016年、2018年，蚂蚁集团分别完成A轮（约18.5亿美元）、B轮（约45亿美元）和C轮（约140亿美元）融资，C轮融资时，根据公开报道其估值已达到1500亿美元。2020年7月，蚂蚁集团宣布启动在上交所科创板与港交所主板启动同步发行上市的计划，彼时曾有外媒报道，市场分析人士已经将蚂蚁集团估值提升至2800亿美元。

经历过两年多的整改，蚂蚁集团估值已经大幅萎缩。富达投资去年将蚂蚁集团的估值下调至700亿美元，贝莱德集团将其估值下调至1510亿美元，普信集团将其估值下调至1120亿美元。

与蚂蚁集团估值密切关联的还有整改中的关键一步，即金融控股公司的申设，未来的金控公司究竟仅包含蚂蚁集团的金融业务，抑或是包含其所有业务版图，目前尚无官方表态。

众所周知，科技公司与金融机构两者的估值差异巨大，资本市场对金融机构的估值更多以净资产为基准，溢价率不高，目前招商银行、平安银行等市盈率较高的金融机构也仅在6至7倍左右。科技公司则要明显更高，蚂蚁集团此前A股发行定价为68.8元/股，近12个月市盈率为48倍，即是参考了大型科技公司的市盈率水平。

蚂蚁集团的业绩在2022年也感受到了压力。

根据阿里巴巴持有蚂蚁集团33%股权比例推算，2022年上半年，蚂蚁集团净利润约为185亿元，同比降44.45%。其中第一季度净利润约为112亿元，同比下降约18%；第二季度净利润约为72.48亿元，同比降约63%。(本文首发于钛媒体APP，作者｜蔡鹏程)