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格力电器中报:业绩增长打破悲观,混改助推空调王者

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发表于 2019-9-9 21:38:56 | 显示全部楼层 |阅读模式
一个凉凉的夏天之后,格力电器用一份营收、净利双增长的中报打破了外界的悲观预期。
格力电器8月30日发布的中报显示,公司上半年营收983亿元,同比增长7%,归母净利润137.5亿元,同比增长7.4%。其中Q2单季度营收567.5亿元,同比增长10.4%,归母净利润80.8亿元,同比增长11.8%,在行业下行期重回两位数增长,公司经营韧性十足。
受益于原材料价格下降,上半年格力电器毛利率同比提升1个百分点至31%,净利率14.2%,为白电行业最高。空调业务毛利率同比上升1.6个百分点至36%,营收同比增长4.6%至793亿元,规模、盈利能力名列行业第一,格力依然是空调老大。
一方面行业规模在下滑,上半年空调零售额下滑1.4%(奥维云网),时隔四年再现负增长。另一方面龙头企业的营收和净利润还在增长,2019年上半年,格力电器在2018年高基数的基础上营收继续增长,毛利率稳步提升。
存量竞争时代,行业格局更趋向集中,龙头公司凭借强大的品牌拉力、上下游话语权和渠道掌控力,进一步挤压其他品牌的市场份额。在空调市场,格力依然拥有最强的产品力、品牌力和渠道力,强大的成本控制能力和最强的盈利能力,这是在长期竞争中积累形成的,不会因短期市场波动而改变。
尽管2019年空调市场围绕格力出现了很多不同声音,低价机的分流、网批的颠覆等等,但市场证明格力的地位依然稳固。2019年格力举报奥克斯,推动用户从关注价格转向关注品质。另一方面,零售业线上线下融合已经成为趋势,所有电商平台都在布局线下,格力拥有行业最多的4万个网点、最优质的经销商资源,一旦用新的机制激活渠道,将爆发出巨大的能量。
对格力来说,2019年的市场变化是推动变革的刺激因素之一,更大的推动力来自价值400亿的股权转让。9月2日晚格力电器公告称,大股东珠海市国资委转让15%股权已有两家受让方提交材料,分别是珠海明骏投资和格物厚德股权投资与 GENESIS 金融发展公司组成的联合体,珠海明骏和格物厚德背后正是此前呼声最高的高瓴资本和厚朴投资。
随着股权转让逐步推进,围绕格力电器的不确定性正在消失,确定性增大。无论珠海市选择哪一家受让方,都会为格力带来新的资源、打开更广阔的视野。混改落地后,格力电器有望补上股权激励短板,推动公司在新零售、多元化和全球化上有所作为。
01
分产品来看,上半年格力空调业务营收793亿元,占到公司营收的80%,同比增速4.6%,仍然是支撑公司增长的核心。生活电器营收增加10亿元至25.6亿元,增速高达63.6%,但绝对量仍然很小。
根据2018年报,当年10月起并表的晶弘冰箱四季度贡献营收为7.8亿元,据此推算,2019上半年生活电器的大部分增量应当来自晶弘。下半年才是智能装备的集中交付期,2018年智能装备全年31亿营收中上半年只占3.6亿元,对中报的影响可以忽略不计。
空调市场进入下行期,格力电器营收仍有7%增长,和外界预期的持平甚至负增长大相径庭,一个重要原因是产品均价上浮。根据奥维云网数据,上半年格力空调线下均价4653元,同比增长4.8%,线上均价3976元、增幅2.7%,逆市涨价的格力通过改善产品结构,实现了营收正增长。
中报显示,格力电器2019年上半年其他流动负债为637亿元,比期初仅增长4亿元,其中销售返利约为620亿元,微增0.8亿元,公司计提返利增长低于营收增速,超预期的增长并非依靠压货得来。自2014年以后,格力电器其他流动负债增长明显放缓,在压货之外通过调节排产、终端动销,平滑生产周期手段更为多样。
2019年上半年,格力电器销售商品和服务收到的现金为861亿元,同比增长60%,远高于7%的营收增速,经营质量健康。应付票据和应付款项792亿元,同比增长74%,预付款从47亿下滑至35亿元,可见公司对上游供应商话语权之强大。
由此带来的结果是,2019年上半年格力电器经营性净现金流增长84%至165亿元,其中Q2经营性净现金流87亿元,同比大涨261%,一举扭转了一季度的负增长。上半年经营性净现金流和净利润之比为1.35,净利润含金量十足。
2019年6月底,格力电器应收账款和应收款项融资(原应收票据)合计540亿元,同比增长44%,公司对经销商的资金支持力度明显加大,主动让利保持渠道稳定。上半年格力电器销售费用率为10.7%同比上升2个百分点,毛利率提升1个百分点,净利率同比持平仍为14%。在市场不景气时,格力电器加大了营销和推广力度。
2019年,线上零售增速放缓至20%,流量红利见顶,传统电商平台争相布局线下。由于获客成本和物流成本上升,线上毛利率普遍低于线下,高度依赖电商的制造商很难提升盈利能力。格力拥有业内最庞大的渠道网络,其高毛利保证了渠道利益,维护了销售体系稳定。面对用户消费习惯的变化,如何用好现有优势做好新零售,格力需要重新设计机制,激发渠道活力。
线下市场的负增长迫使所有厂商变革渠道,通过一站式购买、智能化场景刷新用户体验。格力已经在北京、天津、杭州、深圳多地开设了全品类智慧美学生活馆,由当地经销商操盘,推广格力智能家居。
格力重庆智慧美学生活馆,用智能语音空调操控客厅家电
新零售的本质仍然是高效零售,以更低的流通成本、更便捷的购买方式将产品与服务送达消费者,同时保证渠道的投资回报。电商只是其中一种形式,中国市场之大,代理分销、电商网批、厂商直营都有各自的生存空间。如何用新的思维和手段赋能渠道,如数字化分销和社交电商,推动渠道扁平化,让利于消费者,格力渠道变革的想象空间巨大。
02
2019年中报显示,格力电器营收983亿元,比制造业收入多了150亿元,这150亿主要来自销售材料,占到公司营收的15%。格力通过大规模采购原材料压低成本,提升盈利能力。根据中报,2019年6月末格力电器存货为205亿元,其中原材料133亿元,比期初增长了51%,这部分原材料成本红利即将在下半年得以释放。
格力还在向产业链上游延伸布局,中报显示,2019年5月格力电器以10亿元现金收购南京华新有色金属94.35%股权,5月31日并表后,南京华新当期为公司贡献营收约8亿元。格力电器在中报中称,收购将推动格力电工漆包线业务发展,减少上游供应商的约束。
格力电器通过大规模制造压缩了成本,对上游加大议价权,对下游加大定价权,公司毛利率和净利率持续提升。中报显示,2019年上半年格力电器空调营收同比增长4.6%至793亿元,营业成本507亿元,同比仅增长2%,毛利率36%,为行业最高。
2019年上半年,格力空调受存货规模影响未能跟进降价,市场份额有所下滑。下半年随着库存水平走低和公司出货旺季到来,格力有足够的能力释放更大价格空间,拿回市场份额。从6月起格力已经开始降价,9月一年一度的工厂巡展产品价格继续下探,并且和家居品牌合作圈定装修客流。
2019年6月末,格力电器在手货币资金和其他流动资产合计1453亿元,丰厚的家底留下了足够的价格释放空间。格力会主动进攻,但不太可能下沉到二线品牌的价格区间,这会让格力品牌的含金量受损。
03
格力会推出低端子品牌吗?这是格力未来新的增长点之一。关于空调天花板和库存高位的讨论持续多年,但每年格力电器的营收和净利润依然在增长。2009年至今格力电器营收复合增速18.7%,净利润复合增速高达27.7%。
根据产业在线统计,2018冷年空调内销达到9700万套,创历史新高,接近行业预期的极限峰值,随后掉头向下。2019冷年内销9154万套,同比下滑6%,预计2020冷年还将继续下滑,回到9000万套以下。
随着空调市场进入下行期,格力电器不可避免地将进入个位数增长时代,这很正常。每个消费品类都有自己的生命周期,从发展、成熟、高度成熟到最后衰落,市场从供不应求、供求平衡到供大于求。相应地,竞争要素也会从产品力、渠道力,最终迈向品牌力为王,这正是格力最大的优势。
无论市场如何变化,品牌和品质依然是影响用户选择最重要的因素。即使在四六级市场,减配低价的生存空间也越来越小。一二线市场的升级换代更加理性,更关注体验和感受,靠概念炒作很难赢得用户。2019年,空调市场开始走向差异化竞争,无风感、新风净化、自清洁空调广受欢迎,WIFI成为标配功能。商用空调和工程机市场还在增长,家用中央空调开始分流分体机,在中央空调市场,中国品牌正在和日本品牌争夺高端用户,这都是存量市场中的增量。
左为格力推出的智能语音金贝空调
只有衰落的企业,没有衰落的行业。以日本为例,日本空调市场在2014年渗透率就达到了90%(日本统计局数据),每百户拥有空调275台,空调销量年复合增长率放缓至2%,市场进入了高度成熟期。但这并不妨碍大金成为全球第二大空调制造商,PE 20倍左右,高于格力电器的13倍 PE。
财报显示,2018年大金工业营收约合1510亿人民币(根据自然年调整财年数据后),低于格力空调名列全球第二。其中海外收入占比为76%,在高端市场大金拥有很强的实力。以技术引领行业,布局全球市场,大金的经验值得借鉴。
2019年上半年,格力电器833亿元制造业营收中外销为139亿元,占比仅为16.7%,低于美的、海尔40%以上的外销占比。海外市场既是格力的短板,也是公司未来的增长空间。以格力雄厚的资金实力,是否会像海尔、美的一样通过收购快速切入海外市场?这是厚朴或高瓴进入后的想象空间之一。
百尺竿头,更进一步,2000亿之后的格力电器即将迎来发展新阶段,2019年将成为格力新的起点


作者:mimifu
链接:https://xueqiu.com/3638897349/132563483
来源:雪球


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