隆基股份2020年年报及2021年一季报分析

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记者 |江帆

隆基绿能科技股份有限公司（下称隆基股份，601012.SH）终于公开了一季度业绩。

4月20日晚间，隆基股份披露了去年年报和今年一季报。该公司去年实现营收545.83亿元，同比增长65.92%；净利润为85.52亿元，同比增长61.99%，再创业绩新高。

今年一季度，隆基股份实现营业收入158.54亿元，同比增长84.36%；归属净利润25.02亿元，同比增长34.24%。

经界面新闻梳理发现，这是该公司历史上首次一季度营收破百亿；净利润也创下新高，但增速较去年的205%有较大下滑。

4月8日，一位“专家”在华安证券组织的电话会议上称：“隆基股份一季度亏损17亿元”，在业内引发热议。

界面新闻此前报道称，上述“专家”预测隆基股份一季度亏损的原因，或为硅料涨价致其成本增加。多位光伏业内人士对界面新闻表示，这一预测的可信度并不高，隆基股份一季度亏损为小概率事件，但净利下滑或为大概率事件。

光伏产业链可大致分为硅料、硅片、电池片及组件四个制造环节。硅料为制造硅片的主要原料。隆基股份是目前全球最大的光伏硅片、组件制造商。

今年以来，硅料价格持续坚挺上扬。据硅业分会数据测算，今年一季度硅料价格较年初增长逾五成，单晶复投料、致密料成交均价分别达13.48万元/吨、13.1万元/吨。

隆基股份称，其一季度业绩增长主要因组件、硅片销量增加带动。但它也显然受到了硅料涨价的成本压力。

一季度，隆基股份的营业成本增速超过了营收增速。其营业成本达121.7亿元，同比增长107.78%。这较营收84%的增速，超出近24个百分点。

另值得注意的是，今年一季度末，隆基股份现金流量表中的三项指标均为负值，仍有不小的财务压力。

其中，该公司经营活动产生的现金流量净额为-16.1亿元，去年同期为-5.4亿元。隆基股份称，原因为生产规模扩大存货增加，材料付现增幅较大。

同期，其投资活动产生的现金流量净额-18.6亿元，去年同期为-7.1亿元。该公司解释称，这是因为新增了对联营企业的投资；其筹资活动产生的现金流量净额由正转负，为-27.7亿元，去年同期为2.5亿元，原因为偿还借款增加及支付可转债赎回预付款。

截至3月底，隆基股份货币资金224.5亿元，较年初减少16.7%。负债合计513.5亿元，资产总计933.5亿元，负债率为55%，较年初的59.4%降低4.4个百分点。

得益于单晶市占率的快速提升，作为全球最大的单晶产品制造商，隆基股份在过去四年中尽享高毛利，并连续保持A股最赚钱光伏企业的地位，备受资本市场青睐。

据年报披露，2013年-2020年，隆基股份归母净利润年复合增长率达98%。2020年以来，隆基股份市值相继突破2000亿元、3000亿元、4000亿元关口，接连刷新全球光伏企业最高市值纪录。

但据界面新闻判断，随着眼下产业链利润向硅料环节的集中，以及硅片新产能的不断进入，单晶硅片的高利润或将进一步压缩，隆基股份作为龙头将受到一定冲击。

“单晶硅片的拉晶环节已保持连续七八年盈利的历史。由于进入门槛较低，引来了很多新玩家的强势进入。”一位硅料企业助理总裁对界面新闻表示。这意味着，这一环节的竞争将更加激烈。

硅料是目前光伏制造环节中唯一不过剩的环节。据界面新闻了解，今年硅片产能在300 GW以上，硅料产能开满也仅能满足190 GW左右的需求。

“隆基今年二季度利润可能会大幅下降。一季度硅料均价约每吨9.6万元，跟去年四季度大致持平；二季度硅料均价则在14万元/吨以上；三季度将继续加码，四季度价格预计也不会低。”一位光伏企业前高管对界面新闻称。

他指出，这一方面是因为持续走高的硅料价格会蚕食利润。另一方面，与纯粹的硅片商相比，隆基股份有部分硅片自用，这块并不产生外售利润。

硅料是当前光伏制造环节中唯一不过剩的环节。但国内几乎所有硅料龙头，包括通威股份(600438.SH)、保利协鑫(03800.HK)、特变电工(600089.SH)、大全集团、东方希望等，都在进行不小的扩产计划。

按照业内预计，大量项目将在明年上半年集中投产，硅料届时或产生一定的过度产能。

“当硅料产能显著大于终端需求时，可能会引发硅片端出现价格战，从而挤压硅片的利润。”上述助理总裁预测称，这将在2022年下半年发生。

对于此忧虑，隆基股份品牌总经理王英歌此前对界面新闻表示，隆基股份欢迎硅片端的新玩家进入，是否会对隆基形成压力仍取决于技术竞争力。

王英歌认为，隆基股份单晶硅片的技术为长期积累，并主要集成在设备之中。

“隆基股份的设备不是成套采购，而是分体采购。（我们）相当于是一个集成商，很多软件由自己设计，甚至辅材也是自己生产。”他认为，这些东西是隆基股份的核心技术，是别的企业很难通过买设备和挖人就能突破的。

隆基股份的另一个隐忧，或埋伏在其一体化布局战略中。

此前一位光伏深分析人士对界面新闻表示，隆基股份正在慢慢丧失自身优势，因其执着于做一体化而得罪了客户，破坏了自身的生态和产业格局，反而成就了竞争对手上机数控和京运通(601908.SH)。

“隆基股份的市值虽处于高位，但硅片已经没有绝对优势，保持和突破的压力加大。”上述光伏企业前高管对界面新闻指出。

对此，王英歌对界面新闻表示，目前光伏行业玩家大部分选择一体化，企业之间也是竞争合作并存。

王英歌称，隆基股份有足够的战略自由度，比如保证自身组件产能是硅片的一半，另一半对外销售，同时根绝市场情况灵活调整。

他指出，这也是未来一体化企业的方向，根据市场来调整内部各环节的比例，一定不是完全做到100%自给自足，如此才能很好地抵御风险。

截至2020年末，隆基股份的单晶硅片产能达到85 GW，单晶电池产能达到30 GW，单晶组件产能达到50 GW。其组件产品在全球的市场占有率约为19%，较2019年提升11个百分点。

根据隆基股份的最新披露，该公司计划今年实现营业收入850亿元，单晶硅片、电池及组件的年产能将分别达105 GW、38 GW、65 GW。

2021年，隆基股份单晶硅片出货量目标80 GW（含自用），组件出货量目标40 GW（含自用）。