精研科技

老牛

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MIM第一股来了！其客户阵容豪华到惊人….

今日开板并成功回封的新股——精研科技猛地一看，和海豚精研社名字如此相似，于是不免多了几分关注。不过海豚精研社精研的是股票，而精研科技精研的是金属。

精研科技也非浪得虚名，成功摘得金属粉末注射成型（MIM）第一股桂冠，

有着非常豪华的客户阵容：（可穿戴设备鼻祖）Fibit、三星、VIVO、OPPO、华为、联想等，更重要的是公司还开发了苹果、特斯拉、微软、亚马逊、大疆、Garming、GOPRO等一系列重量级客户。

更重要的是借着可穿戴设备的风口，公司过去三年营收复合增长率超80%，毛利率更是一度超60%。

那么精研科技，到底如何“精研”，能获取如此多知名客户青睐？其传说中杀手锏MIM又是门怎样的工艺。

首先来科普下到底什么是MIM?

您可能不知道MIM（金属注射成型）技术，但您一定知道手机卡托，目前的手机卡托主要是通过MIM技术制造的。实际上,自2011年开始，MIM作为第五代金属成型技术，已经在手机、汽车和医疗等领域得到了迅猛的发展。

下面来几张图直观的感受下吧~

“MIM就是一段又是美丽凄凉的爱情故事，善良的塑料颗粒看上了粗糙的金属粉末，高温历练，终于合体，可惜好紧不长，为了成全金属完美升级，烈火修炼，化为灰烬~~~”

所谓MIM，简单理解，就是把金属零件设计的像塑胶注射零件一样；利用塑胶注射快速复制的优点，将金属零件注射成形，然后经过热制程作成金属实体零件。再形象的讲就是，金属粉末在塑料的帮助下注塑成型，故又称为聚砂成金！

其具有精度高、组织均匀、性能优异、批量化程度高等特点，能大幅度较少小型金属产品制造的时间、成本，提高了制品的精密程度。

为国际粉末冶金领域发展迅速、富有前景的一种新型“近净成形”技术，在国际上被誉为“当今最热门的零部件成形技术”。

目前在亚洲市场主要用于电子产品行业，在北美市场主要用于医疗器械等领域，在欧洲则更加偏重于汽车与消费品行业。

目前在技术上我国已接近国际先进水平，并在2016年国家明确将高精密度金属注射成形（MIM）技术纳入国家重点支持的高新技术领域。

我国MINI市场从2000年开始逐步增长，2011年突破10亿大关，到2016年市场规模已近60亿，在全球市场占比为25%，预计到 2018 年将突破 70 亿元。

现阶段，我国 MIM 产品多以不锈钢及铁基合金粉末为原材料，超七成应用于消费电子领域。具体如下图

未来随着下游领域对材料多元化及产品轻量化等差异化需求的不断提升，还需扩大钛合金、磁性材料、镍基合金、复合陶瓷等材料在 MIM 产品中的应用。

此外，受制于技术限制，在超小、超大型 MIM 产品及多种材料结合的 MIM 产品等领域仍无法规模化应用，而这也是未来发展方向。

精研科技业务体系大揭秘

精研科技主要产品为定制化MIM（金属粉末注射成型）核心零部件。为采用金属粉末注射成型技术进行精密零部件研发制造的第一家公司，具备喂料开发、模具设计与制造、产品制造、表面处理、机加工、组装等多项专业服务能力，也是行业内少数具备全制程 MIM 生产能力的企业之一。

公司成立于2004年，早年主要采用MIM 工艺从事医疗手术刀柄、汽车安全气囊零件、纺织机械零件等产品的生产， 后又增加了笔记本电脑转轴、通信基座、卫浴零件等类别产品；直到2013年进入fibit供应体系，为其生产可穿戴设备表扣、表壳、手机摄像头装饰圈等类别产品后，公司进入快速生产期。

目前公司产品主要分为智能手机类、可穿戴设备类、加工服务类、其他类（笔记本及平板、医疗器械、汽车制造等）四大类。如下图：

打破国外垄断

公司与北京科技大学、常州大学等单位开展产学研合作，不仅掌握了金属粉末注射成形技术，更研制出了具有自主知识产权的喂料粘结剂配方及制备方法，获得了发明专利，打破了国外技术垄断。

2014年成功开发出了一款全球超薄全金属一体成型的电脑散热风扇，该风扇 产品厚度仅3.5毫米，叶片厚度仅0.15毫米，与传统的塑料风扇相比，散热效果提 升明显，25分贝超静音运行的同时，转速由原来的6,000转/分提升到8,000转/分，使用寿命也延长了50%

紧抱Fitbit大腿，可穿戴类产品营收增速超100%

不得不说Fitbit为公司第一大贵人，也是公司业绩快速发展的助推器。Fitbit作为公司的第一大客户，2016、2017上半年营收占比分别为45.96%、33.7%。

公司从2013年开始就通过伟创力为fitbit供货（仅次于富士康的第二大代工厂，曾为fitbit唯一供货商），2015年伟创力为公司第一大客户，营收占比25.5%。自2016年开始公司又通过英华达为fitbit供货。

Fitbit，可穿戴设备的鼻祖，在2013年-2016年正值Fitbit的业绩爆发年，营收增速分别达到了4.27倍、2.54倍、1.75倍。并在2014、2015年连续两年占据全球可穿戴市场第一的宝座，市场份额分别达38%、27%。

伴随着Fitbit的业绩大爆发，公司可穿戴类产品（主要为按扣、搭扣类和表壳、表体类两大类）的营收在2015、2016分别同比大增195.5%、110.9%，且一直为公司第一大收入来源，不过到2017年上半年可穿戴类产品营收为1.6亿元，略低于智能手机收入。与此同时公司的可穿戴类产品的毛利率在2015年高达64.27%、2017年上半年也高达50.73%。

虽然在过去的一年里，Fitbit迅速从第一开始下降到第三名，截止2017年二季度市场份额仅为12.9%，而前两位的分别为小米、APPle  watch，市场份额占有率分别为13.4%、13%。但Fitbit仍是全球可穿戴领域的领头羊。

智能手机领域，三星为主要客户，且已进入苹果产业链

公司2015、2016来自智能手机的营收增速分别为73.67%、14.5%。2017年上半年智能手机营收为2.02亿元（其中连接器接口营收1.24亿、卡托营收6588.46万），超越可穿戴，成为公司第一大收入来源，营收占比近五成。

其中三星为公司第二大客户，2016、2017年上半年营收占比分别为16.26%、18.19%。VIVO为公司重要客户，2016、2017营收占比分别为4.45%、7.99%。

此外，从2016年开始，公司已通过密米亚精密金属科技（东莞）、富士康等为苹果供应连接器接口等部件，且在2017年上半年营收规模有所扩大，仅密米亚精密的营收占比就达5.04%。

不过其供应给苹果的主要为智能手机充电接口，产品生产技术较为成熟，工艺制程相对简单，毛利率偏低，此外卡托类和连接器接口类产品竞争的激烈，导致公司智能手机类产品平均价格从2015年的3元/件大幅下降至2017年上半年的1.2元/件，毛利率也从2016年的48.26%下降至2017年上半年的34.21%。

过去三年营收增速达83.23%

受益于下游消费电子需求的快速增长，公司主营业务收入从2014年的2.09亿增至2016年的7.01亿，复合增长率达83.23%。2017年上半年公司营收为4.15亿元，净利为7674.63万元。2015净利润同比大增267.16%，2016净利增速为34.96%。2017年上半年净利润为7674.63万。

投资风险

1.业绩增速放缓，毛利率波动较大

公司预计2017年三季度营收为6.488-6.713亿，同比增长19-23%；净利润为1.1-1.35亿，同比增长-20%到3%；扣非净利为1.05-1.29亿，同比增长-16%到4%。

毛利率方面，2014、2015、2016、2017年上半年公司毛利率分别为36.33%、52.37%、46.42%及 41.12%，受下游盈利能力、市场竞争及工艺替代等影响较大。

2.过度依赖喂料供应商——巴斯夫

喂料为公司的主要原材料，在采购总额中的占比达16%左右，而公司的喂料95%都是从巴斯夫采购。

3.外协加工占比较高

公司产品工艺环节较多，制程类别相对复杂且多样，公司主要做注射、脱脂、烧结等核心 MIM 工序，而对于金属加工及表面处理（含 PVD、CNC、镭雕、点焊、喷砂、拉丝、抛光、平面研磨等）等非核心工序则委托胜利精密、立讯精密等外协供应商完成。2014、2015、2016、2017年上半年外协加工费在营业成本中占比分别为44.26%、30.14%、43.46%和27.81%。

为缓解这一问题公司于2014年11月以1000多万收购博研科技100%股权，而博研科技主要主要从事的即为金属件的 PVD 真空镀膜等表面加工处理业务。

海豚结语：

精研科技，作为MIM第一股自然备受瞩目，其可比的上市公司劲胜精密、立讯精密、胜利精密、长盈精密.（总之就是各种精密）...也非常多，不过多以大家熟知的CNC工艺居多，且毛利率远低于精研科技。

精研科技过去最大的成功就在于抓住了可穿戴设备的爆发期，管理层还是非常有魄力，市场敏锐度高，且敢于投入，研发投入占比超8%，思路灵活，已经进入特斯拉、苹果等高端客户供应体系，未来业绩增速还是很有想象空间。

从题材上来看，精研科技是不错的标的，消息面上一有风吹草动很可能就会起飞i，非常适合波段高手去关注，唯一缺陷就是市值偏大。

今年业绩增长确实堪忧，毕竟fibit 的出货量增速乏力，而公司新开拓的客户业绩放量还需要时间，预计今年净利润与去年持平，摊薄后每股收益大约在1.8左右，今日开板估值在54倍左右,基本与可比公司持平，作为次新，且叠加了苹果概念可能会享有一定的估值溢价，但空间有限，且需要等待风口吹来才有机会。作为中长线标的来看，在目前次新行情下建议静待三季报出炉，看业绩增长情况，再做决定。