片仔癀——中药界的茅台
https://zhuanlan.zhihu.com/p/162331508从2003年上市至今，17年年化收益率27%，为什么股价这么猛。为什么片仔癀在业界有中药界的 #茅台# 的雅号。
今天我就好好说道说道。
老惯例还是先说片仔癀这家公司是干什么的。
片仔癀全称漳州片仔癀药业股份有限公司，是国有控股的传统中成药企业，于 1999 年12 月由原漳州制药厂改制而成，并于 2003 年 6 月在上交所上市。公司实际控制人为漳州国资，第一大股东漳州市九龙江集团有限公司持有其 57.92%的股份。
片仔癀母公司专注于“一核”——传统中药产品的生产销售，包括片仔癀系列产品及部分普药品种；旗下多家子公司，主要经营“两翼”——保健药品、保健食品、功能饮料和特色功效化妆品、日化产品，以及医药流通业务。
公司的官方介绍一般都看的云里雾里的，若想详细了解一个公司到底干什么，直接看营收构成和利润构成，直接上图。
https://pic4.zhimg.com/80/v2-83ce6e5e7830f5a871788a8288fcd503_720w.jpg行业分类：
医药商业（翻译-开药店）营收占比49%，毛利润占比10%；
医药工业（翻译-自己生产药）营收占比40%，，毛利润占比71%
日化用品+化妆品 营收占比11%，毛利润占比18%
食品 营收占比0.2%，毛利润占比0.2%
这张图可以明显的知道，片仔癀公司是干什么的——开药店、生产自家药、日化用品、化妆品。其中主要利润来自医药工业，占71%。
仔细在这个表里再挖一挖，会发现医药工业里面的肝病用药贡献了整个公司利润的70%。这个肝病用药就是片仔癀系列药。
https://pic4.zhimg.com/80/v2-11c57ae3df4784842b4cc8974fbf4fbd_720w.jpeg
就是这个系列护肝药是片仔癀公司的中流砥柱。
https://pic1.zhimg.com/80/v2-e8106333e0c94c2273048a74c7619dca_720w.jpg
接下来看一下片仔癀的赚钱能力。看ROE
https://pic3.zhimg.com/80/v2-5ba4443b824f9dbefe2aaf8e52e46002_720w.jpg
常年加权ROE保持在15+%，近3年都维持在20+%。看ROIC
https://picb.zhimg.com/80/v2-ede59d23fd2dc97b61c18e34783bf931_720w.jpg
常见维持在14+%，近三年16+%看毛利率
https://pic1.zhimg.com/80/v2-9209a1112062c87faa9fa86894a0344e_720w.jpg
常年维持在40+%片仔癀的赚钱能力，不需要我多论述，多翻翻往届年报就可以得出答案★接下来说一下片仔癀公司的核心竞争优势，按巴菲特老爷子的话就是护城河。护城河有一下几种：非市场化资源，行政准入壁垒，成本优势，客户粘性，领先的关键一步。详细分析片仔癀：第一大护城河—行政准入壁垒。片仔癀是“国家级绝密配方”仅有的两品种之一，其处方、工艺均被列为永久保密。同时，片仔癀也是国家一级中药保护品种，其传统制作技艺被列入国家非遗名录。因为片仔癀的配方独特且难以复制，在治肝、抗癌、保健领域作用机理突出，所以具有极强的排他性和垄断性，市场自主定价能力较强，有突出的投资价值。
https://picb.zhimg.com/80/v2-3e229280e8fefaa08fec7ead241d40b6_720w.jpg
片仔癀的配方——绝密级——保密期限永久，这条护城河太宽太宽了。第二大护城河—客户粘性（品牌力）片仔癀自明朝以来，因为疗效显著，口碑极佳，客户粘性极高。据《本草纲目》记载，片仔癀的历史可追溯到 1555 年的明朝嘉靖年间。在旧时闽南地区，因其具有“一片即可退癀”的奇特功效而得名“片仔癀”（“癀”为闽南语,指热毒肿痛）。经过数百年的历史积淀，片仔癀在华南、华东享有崇高的知名度和口碑。
https://pic4.zhimg.com/80/v2-f8b8bd2341b15d1421a5005a6ae9dcdb_720w.jpg
★片仔癀未来的成长性在哪？短期看：片仔癀储备了2200kg的麝香，可以保障未来5年的产量。片仔癀系列产品的主要原材料为麝香、牛黄、蛇胆、三七，其中麝香、蛇胆受国家严格把控，出售单位及数量需取得国家林业主管部门行政许可。其中因为麝鹿稀缺导致麝香是最难获取的原材料，麝香的供应直接关乎片仔癀的产量。短期成长的爆发点在于近几年布局的日化和化妆品系列产品，近几年业务量都以极高的增速增加，而且毛利率高达70%。中期看：原材料的稀缺可以一直给予提升片仔癀出厂价的理由。这也是为什么说片仔癀是中药界茅台的原因，它和茅台一样可以一直随着通胀提价。
https://pic2.zhimg.com/80/v2-0a184d5d7b09cfa7f8268e1726cd72fe_720w.jpg
片仔癀自 2005 年起进行了 10 余次提价，国内出厂价格和海外出口价格大幅上涨。2005-2018 年，片仔癀国内出厂价 CAGR 为 8.80%。长期看：就要看行业容量和天花板。片仔癀现在定位的是高端消费品，市场容量巨大。根据 Euromonitor 数据显示，2018 年我国人均保健品消费金额达到 236元/年，而片仔癀作为保健品的年消费额可达到 3.8-7.6 万元（建议用法用量）， 跻身于高端保健品行列。若未来100万人成为长期客户，片仔癀保健潜在的营收就是380亿-760亿之间。可见行业天花板极高。
https://pic4.zhimg.com/80/v2-4dcfd2ddec4941479734e395ddb1c15e_720w.jpg
医药用药方面潜在需求巨大，各种双盲对照试验证明了，片仔癀在治疗肝脏方面的确疗效甚佳。根据《中国卫生健康统计年鉴》显示，2017 年我国病毒性肝炎发病者达到 128 万例，而病毒性肝炎人均医药费达到 7963.7 元，其中人均药费3793.8 元。 可推算出病毒性肝炎药物市场规模约102 亿人民币。喝酒解酒方面潜在需求也巨大，30%的中国人乙醛脱氢酶基因 ALDH2*2 突变，不能有效的自我解酒，片仔癀能快速的解酒，片仔癀逐渐在成为高端商业应酬必备的解酒良药。★最后说一下片仔癀的估值当前片仔癀价格184，看一下当前的PE和PB。扣非滚动市盈率
https://pic1.zhimg.com/80/v2-9ca16eff6b01edbd474b05cc402ebcfd_720w.jpg
不含商誉市净率(PB）
https://pic4.zhimg.com/80/v2-52bbf81cb65f8abe9c2a04f48e0b0421_720w.jpg
当前无论是TTM市盈率还是市净率都达到了近十年的最高位（98+%的分点位），的确都很贵了。给片仔癀一个合理的上车价，直接用相对估值法，用10年估值中位数49倍报价就是115元。现在股价184元，好遥远呀；不过好消息是——从历史上看，只要估值触及10年最高位，股价都会回撤30-40%。其实对于这种类似茅台的公司，什么时候买都可以，最多亏一点时间。
https://weibo.com/ttarticle/p/show?id=2309404540828881387672
页:
[1]